Mathieu : Est-ce que cela ne fait rien contre le risque de change? Est-ce vraiment prendre une décision d'investissement parce que vous allez sur une position longue pour que la devise étrangère la couvre ou non? Ça te plaît ou pas?
Jafer : Bonjour et bienvenue au balado Minds & Markets. Je suis votre hôte, Jafer Naqvi. C'est notre première édition. Et ce que nous espérons accomplir dans cette série, c'est prendre le temps d'explorer des concepts d'investissement dont les clients pourraient bénéficier d'un peu plus de richesse et de profondeur. Je suis très enthousiaste aujourd'hui à l'idée du premier balado avec moi, Matthieu Cote de notre équipe de gestion de portefeuille client.
Jafer : Bienvenue dans l'émission, Mathieu!
Mathieu : Merci. Jaffer : Et je suis très heureux de me joindre à vous aujourd'hui pour le premier ajout d'esprits sur le marché, et je vais vous expliquer quelques informations sur la couverture de devises.
Jafer : Parfait. Je t'entends parfois parler des synthétiques, et tu les appelles la partie funky des marchés d'investissement, mais ils peuvent vraiment signifier beaucoup. Beaucoup de gens considèrent les instruments synthétiques comme l'outil ou l'un des outils à la racine de la crise financière. Mais décris-moi ce que tu entends par funky, parce que ce n'est pas toujours juste une question de risque.
Je pense que beaucoup de façons de travailler avec nos clients ne consistent pas à prendre des risques avec les synthétiques, mais plutôt à gérer et réduire les risques. Alors, peut-être que de votre point de vue, expliquons ce que sont les synthétiques et les dérivés et comment nos clients institutionnels les utilisent-ils?
Mathieu : Super que tu poses cette question, parce que je dirais que ce qui me passionne dans ce domaine spécifique, c'est d'utiliser la boîte à outils des données. Ce n'est pas pour spéculer sur le marché, ni pour augmenter le risque et l'effet de levier, mais plutôt pour mieux contrôler le profil de risque d'un portefeuille. Donc, nous travaillons avec beaucoup, par exemple, de grands clients institutionnels au Canada.
Cela peut être un grand assureur, un régime de retraite à prestations à découvert, et ces régimes à prêts à assurance réduite ont un profil de responsabilité fixe qui s'accompagne, vous savez, du fait qu'ils doivent payer à leurs retraités sur une longue période. Ainsi, ce profil de responsabilité est sensible à différents facteurs de risque. Vous pouvez être sensible aux taux d'intérêt, au risque d'inflation et autres choses du genre.
Donc, ce que fait le fonds de pension, c'est qu'il gère ses actifs, en s'alignant sur le profil de risque de ses passifs. Et c'est là que je dirais que les dérivés sont vraiment utiles, car nous pouvons utiliser l'effet de levier pour obtenir de l'exposition à bas coût à différentes classes d'actifs.
Jafer : Alors, sujet du jour : la couverture monétaire, et j'ai besoin d'aide avec ça. Et donc, peut-être que pour les auditeurs, on pourrait peut-être faire une étude de cas parce qu'il y a différents emprunteurs, prêteurs et différentes monnaies quand on fait un FOR pour couvrir le risque. Alors, disons simplement que vous êtes un investisseur canadien en dollars avec une exposition aux actions américaines et vos 100 $, que vous voulez vous couvrir sous une seule couverture saine, quels sont les mécanismes?
Comment pouvons-nous réellement couvrir synthétiquement notre risque monétaire?
Mathieu : C'est une situation que nous rencontrons avec nos clients dans le paysage canadien, de plus en plus depuis le début de l'année. Pourquoi? Je dirais d'abord que le marché boursier au Canada est assez petit en termes de taille mondiale de l'exposition aux actions. Donc, l'investisseur initial canadien ici s'expose à des actions d'un montant important à l'extérieur de son pays d'origine.
Quand ils font cela, ils doivent vendre des dollars canadiens et acheter des devises étrangères pour pouvoir obtenir cette exposition. Et je pense que c'est sous-estimé.
Jafer : Donc, si je dis autrement, si vous achetez des actions américaines et que vous êtes l'investisseur canadien, vous devez vendre vos dollars canadiens, les récupérer en dollars américains pour pouvoir acheter les actions américaines. Vrai dénominat, n'est-ce pas? Si vous avez vendu vos dollars canadiens, vous possédez maintenant les États-Unis. Et c'est de là que vient l'exposition actuelle.
Mathieu : Exact. Et maintenant, vous êtes exposé à deux facteurs de risque. Tu es exposé, par exemple, au rendement du S&P 500. Vous détenez aussi le dollar américain contre le dollar canadien, qui est votre monnaie d'origine. Donc, lorsque vous calculez votre rendement total à un moment donné, vous voudrez regarder le rendement de la devise et celui du S&P 500.
Dans les cas où les marchés disent qu'elle corrige et que la devise baisse; Vous avez une volatilité accrue en termes de rendement local intérieur pour votre investissement étranger. Historiquement, cela n'a pas vraiment posé de problème à l'investisseur canadien à cause de la faiblesse récente, comme une faiblesse de dix ans du dollar canadien face à vous, qui est vraiment face à un panier de devises étrangères. Si l'on regarde sur le long terme, on se rappelle que ce que l'on a tendance à voir, c'est cette corrélation négative entre les actions américaines et le dollar américain.
Et si on revient à cela du point de vue d'un investisseur canadien, cela signifie qu'historiquement, vous aviez une couverture naturelle en investissant dans des actions américaines sans vraiment prendre de mesures pour couvrir le risque de change. Parce que, encore une fois, vous savez, votre devise va baisser essentiellement quand le marché boursier américain est aussi en baisse.
Donc ça atténue la dernière chose que tu aurais autrement vécue...
Jafer : Désolé. Donc, parce que je vais avoir des contre-hausses, ce que vous dites, c'est que la partie monétaire du rendement des actions de l'ouest canadien des États-Unis va dans le sens inverse du marché.
Mathieu : Et cela vient du fait que le dollar américain est la monnaie de réserve mondiale. Donc, en période de tension sur le marché, le marché américain, mais le marché mondial, en général, nous voyons le capital affluer vers l'actif le plus sûr, à savoir les bons du Trésor américain, qui sont éliminés en dollars américains. Donc cette relation a été solide pendant très longtemps.
Mais il y a des signes qui font allusion à cette relation, peut-être qu'ils s'affaiblissent à l'avenir.
Jafer : Et c'est ce qui s'est passé (inaudible) où nous avons vu le marché américain chuter. Et ce qui est rare, c'est que nous avons aussi vu le dollar américain se déprécier par rapport au dollar canadien. Donc, c'est un peu un double coup dur.
Mathieu : Et cela a surpris beaucoup d'investisseurs canadiens quand je regarde leur performance de fin de mois et qu'ils voient cette baisse de 18%, qui, en termes nationaux, représentait peut-être 25 ou 30%. D'accord. Cela attire donc beaucoup d'attention sur le sujet de la couverture monétaire.
Jafer : Alors peut-être que si on approfondit le sujet, je veux explorer un peu la dynamique qui pousse cette relation traditionnelle à risquer à l'avenir. Et certains suggèrent votre article sur la façon dont les investisseurs peuvent s'y attaquer. Mais je reviens un peu à la mécanique parce que je pense que c'est important pour comprendre les coûts quand je mets une couverture de devises sur les différences de taux d'intérêt, il y a différentes parties qui empruntent et différentes devises.
Peut-on simplement expliquer comment fonctionne réellement le processus de couverture?
Mathieu : Absolument. Une fois que la prise de conscience arrive et qu'un investisseur réalise que ne rien faire face au risque de change, c'est en fait prendre une décision d'investissement parce qu'on prend une position longue sur cette devise étrangère, couvrir ou ne pas aimer ou non. Donc cette localisation est faite. Maintenant, qu'est-ce qu'on regarde pour décider, vous savez, combien on va se couvrir, comment on va se couvrir, quel sera le processus?
Quels sont les indicateurs clés des facteurs à prendre en compte pour mieux décider quelle est la politique ou la stratégie optimale de couverture? Donc, il y a quatre points clés auxquels nous devons penser. La première est le coût de la couverture. La couverture n'est pas gratuite. Ce sera alors la volatilité de la devise, de la devise étrangère et de l'actif étranger dans lequel vous investissez. Troisièmement.
Il y aura un profil de corrélation entre cet actif étranger et la devise. Et quatrièmement, je veux comprendre la dynamique ou observer quelle était la dynamique de ce profil de corrélation attendue à l'avenir. Y a-t-il, par exemple, des propriétés de réversion moyenne entre votre actif et votre monnaie? En mettant tout cela ensemble, si on approfondit le côté des coûts, on a vu beaucoup de disparités dans la politique de taux d'intérêt des banques centrales dernièrement, ce qui entraîne une différence de taux d'intérêt entre les différents pays, et c'est un moteur principal des coûts vieillissants à l'avenir.
Pourquoi? Parce qu'un mécanisme pour couvrir les risques de devises en utilisant un simple forward est que nous allons emprunter en devises étrangères pour vendre cette devise et racheter la monnaie nationale.
Jafer : Autrement dit, vous êtes l'investisseur clé dans ce scénario. Vous avez vendu des dollars clés pour acheter des dollars américains afin d'acheter des actions américaines. Et maintenant, ce que vous allez faire, c'est emprunter des dollars américains. Il faut payer des taux d'intérêt américains pour ça. Exact. Parce que tu vas me vendre ces prétendants.
Mathieu : Exactement. Vous aimez le prix auquel vous pouvez vendre cette monnaie. C'est ta haie. Le coût de cela, c'est d'emprunter en devise étrangère. Qu'est-ce que tu vends maintenant? Vous allez investir à un taux sans risque sur votre marché immobilier. Donc, vous allez obtenir ce gain à court terme en taux d'intérêt. Donc, lorsque le différentiel sur lequel vous empruntez et dans lequel vous allez investir est positif, vous allez en subir, et cela fait un pas en arrière.
Avant d'examiner les coûts, nous devrions nous demander : devrions-nous nous protéger ou non? Et la principale considération qui nous aide à prendre cette décision est d'examiner la volatilité. Donc, nous avons différentes classes d'actifs, actions à revenu fixe, revenu fixe, avec une volatilité beaucoup plus faible que les actions. Cela signifie que parfois, vous savez, la volatilité de votre devise est beaucoup plus élevée que celle de votre instrument sous-jacent pour un investissement.
Donc, dans ce cas, nous avons tendance à vouloir mieux couvrir que maintenant, car la propriété de rendement du risque de votre investissement étranger est dominée par le profil de volatilité de la devise, et la plupart des gestionnaires de portefeuille n'ont pas autant de connaissances sur le marché des devises que sur les attentes en termes de rendement et de risque pour l'actif suivant.
Donc, la spécialité d'un gestionnaire d'actions est de connaître les actions étrangères. Ajouter trop de bruit autour de ces connaissances est un peu diluant si vous voulez le retour sur investissement attendu. Donc, pour un actif à faible volatilité, nous allons vouloir facturer plus cher pour les actifs à plus forte volatilité. Maintenant, nous allons vouloir examiner d'autres considérations.
Jafer : Et donc, je pense que cela explique pourquoi cette discussion porte sur l'équité. Donc, si je comprends bien, les obligations pour la plupart, les investisseurs ont tendance à les couvrir parce qu'on ne peut pas absorber la volatilité des devises avec le revenu fixe. C'est intéressant que, à long terme, pour les investisseurs canadiens, ils investissent dans des actions américaines si vous n'êtes pas couvert, vous dites que cela a en fait réduit le risque.
Mais maintenant, dans un monde où ces dynamiques peuvent être incertaines, nous ne savons pas ce qui se passe avec les États-Unis. La politique monétaire et fiscale sera l'indépendance à l'avenir. Est-ce que cela met un risque pour le dollar américain? Et en même temps, nous observons que les avoirs en actions américaines pour de nombreux investisseurs canadiens sont aussi à un niveau record en termes de taille des actions américaines dans les indices de référence, en ce qui concerne la quantité d'actions détenues par les investisseurs.
Peut-être pourrais-tu nous expliquer ce concept stratégique. Vous aviez dans le journal : comment les investisseurs peuvent-ils percer le bruit et mettre en place un plan qui ne réagit pas à la couverture de changes, mais qui est proactif?
Mathieu : Donc, historiquement, nous avons examiné une stratégie de couverture différente pour un investisseur canadien investissant dans des actions américaines. Nous examinons une couverture parfaite de l'exposition notionnelle. On considère qu'il n'y a pas de couverture du tout. Et ensuite, on regarde pourquoi on dirait que c'est une façon dynamique, plus tactique, de gérer les couvertures monétaires, et l'un des principaux avantages de cette approche plus dynamique.
Et en résumé, ce que cela fait, c'est que nous avons parlé de la cyclicité du dollar canadien, du dollar australien. Vous savez, ce sont des économies axées sur les ressources qui ont tendance à avoir beaucoup de cyclicité dans la valeur de leur monnaie. Donc, cette monnaie aura tendance à signifier un revers face au dollar américain, et ce, sur une longue période.
Et ça veut dire la réversion si c'est assez stable. Et nous sommes confiants que cela arrivera (inaudible) dans le futur, c'est quelque chose sur lequel nous pouvons agir. Donc, nous voudrons, par exemple, lorsque le dollar américain est fort face au dollar canadien, mieux se couvrir. Et maintenant, à l'autre extrémité du spectre, quand un dollar canadien est à presque la parité par rapport au dollar américain et que des priorités aussi élevées que le dollar canadien l'a été par rapport au dollar américain au cours des 50 dernières années, nous allons vouloir alléger notre devise, l'exposition à la couverture.
Et puis, à mesure que la valeur du dollar américain revient en moyenne, disons, de 150 au sommet à 140, 30 et moins, nous allons réduire cette exposition de couverture et monétiser la réversion moyenne. Un grand avantage de cette approche, c'est qu'elle atténue un peu la portée négative de la haie dont nous avons parlé au départ.
Jafer : On dirait que les investisseurs devraient se préoccuper davantage de la relation entre les États-Unis et les États-Unis par rapport à l'histoire. Le dollar américain est-il cher? Plus que le coût de la haie? Et je pense que ce que vous voyez aussi dans cette approche, c'est que ce n'est pas tout ou rien, c'est une question de gestion du risque. Et la réponse peut se trouver quelque part, quelque part entre les deux.
Mathieu : Exact. Et un autre grand avantage de cela, c'est une approche plus dynamique dans le contexte de l'incertitude que certains acteurs du marché ont envers le dollar américain comme monnaie de réserve mondiale à l'avenir. Donc, ça pourrait être une relation qui ne sera pas aussi forte qu'elle l'a été historiquement. Je pense que vous avez fait allusion au déficit américain, au cycle de baisse des taux aux États-Unis qui est sur le point de commencer le déficit accumulé, le marché obligataire un peu instable pourrait mener à une situation où cette tendance à la qualité et cette expérience naturelle de couverture de l'investisseur canadien dans les actions américaines sont plus faibles.
Dans ce contexte, vous voudrez probablement vous préserver davantage pour gérer le risque que cette soi-disant relation de coalition se rompe. Et cette stratégie de couverture dynamique vous donne un peu de cela parce que lorsque le dollar américain est fort, vous êtes en fait presque entièrement couvert. N'est-ce pas? Donc, si vous subissez une baisse à ce moment-là et que le dollar américain n'agit pas comme prévu, vous gérez et vous vous êtes opposé à cela.
Jafer : Donc, dans ce cadre, juste pour donner des conseils généraux, quel serait un ratio de couverture approprié pour un investisseur canadien aujourd'hui, juste en tenant compte de la situation dans ce cycle à long terme?
Mathieu : Encore une fois, nous ne voulons pas parler aux clients. Nous ne savons pas où se trouve le marché à l'avenir, mais nous examinons les données historiques, et nous ajoutons que la conclusion que nous pouvons tirer en analysant ces données avec l'environnement actuel du marché. Donc, ce que nous voyons, c'est que nous n'avons pas vraiment besoin de couvrir l'exposition aux actions américaines pour les Canadiens à cause de la propriété naturelle de couverture des actions et devises américaines.
Mais à l'avenir, avec le déplacement du risque, il est probablement conseillé de se couvrir davantage alors.
Jafer : Donc, commencer le processus peut être différent pour chacun, mais quand même.
Mathiu : Regardez votre portfolio. Quel est votre avis sur l'économie américaine à l'avenir? Nous ne pensons pas que l'économie américaine ne sera pas l'une des meilleures économies mondiales à l'avenir. Vous savez, ce n'est pas là où nous en sommes, mais je pense qu'ils sont légitimes quant à la force du dollar américain comme monnaie de réserve mondiale à l'avenir.
Jafer : Et tu as fait un bon point dans le passé. Ce que tu as dit ne pas être couvert est aussi une décision que tu prends. Donc, il faut être à l'aise avec l'endroit où tout se trouve avec la quantité de risque non couvert que vous avez. Donc, peut-être que la question est un peu inversée aussi.
Mathieu : C'est exact. Et je pense qu'on vous dit qu'au début du processus, nous avons couvert quatre points clés qui vous aident à entamer cette conversation ou cette analyse. On parle des coûts. Nous parlons de la volatilité de votre actif d'investissement étranger dans votre portefeuille, du profil de cohésion, des propriétés de réversion moyenne. Et je dirais qu'une autre chose, vous savez, est l'environnement actuel du marché et l'environnement macroéconomique mondial.
Jafer : On dirait que prendre cette approche stratégique est la bonne façon de faire, car c'est systématique et reproductible avec le temps.
Mathieu : N'est-ce pas? Être stratégique, réfléchi, prendre ce risque en considération. Si vous ne couvrez pas le risque, faites-le en sachant que vous avez pris une décision éclairée basée sur l'analyse. Ce n'est pas quelque chose que vous jugez nécessaire à faire vu votre aversion au risque, vu la construction de votre portefeuille et le conseil aussi, qui est un peu plus tactique aussi. Tu sais, si ton horizon d'investissement est plus court ou sombre et que tu devrais en faire plus, pourquoi?
Parce que les biens à long terme de votre relation historique ne se manifesteront pas facilement sur un court investissement à long terme. Pour un horizon à plus long terme, cela peut être plus stratégique, mais il faut tenir compte des fluctuations qui engendrent de l'aversion afin de déterminer si combiner une approche stratégique à plus long terme avec un changement tactique dynamique au fil du temps pourrait ajouter de la valeur à votre stratégie de partage actuelle au sein de votre portefeuille.
La réalité.
Jafer : Eh bien, Mathieu, merci. Il y a beaucoup à analyser dans la couverture de devises, ce n'est pas le sujet le plus simple à aborder dans notre premier balado, mais je sais qu'il est très important pour nos clients et investisseurs. Alors encore une fois, je vous remercie de vous joindre à nous pour explorer le monde de la couverture monétaire et de nous avoir guidé à travers certaines des réflexions qui ont émergé dans l'équipe.
J'ai hâte de me joindre à nouveau à tous les auditeurs pour notre prochain épisode de Minds and Markets.
Mathieu : Merci, Jafer. Ce fut un plaisir d'être avec vous aujourd'hui.
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