Qu’est-il advenu du scénario de faiblesse prolongée des taux d’intérêt? Il a été mis de côté au cours des deux dernières années, les banques centrales ayant relevé les taux d’intérêt pour freiner la flambée de l’inflation. Maintenant que les hausses de taux ont été suspendues, que devraient prévoir les investisseurs à long terme? Et si nous allons plus loin encore, existe-t-il un taux d’intérêt optimal?

Le taux R-star

Pour fournir quelques éléments de réponse, Gestion de Placements TD Inc. (GPTD) a récemment publié un article intitulé Trouver une orientation grâce au taux neutre (taux R-star)[KA1]  qui explique le concept du taux R-star et la façon dont celui-ci nous aide à nous forger une idée du taux d’intérêt auquel nous devrions nous attendre à long terme.

Le taux R-star correspond au niveau des taux d’intérêt lorsqu’une économie fonctionne à plein régime et que l’inflation est stable à long terme (le taux optimal). Le concept est né au début du 20^e siècle; il n’est donc pas nouveau. Cela dit, il a gagné en importance auprès de la Réserve fédérale américaine (la Fed) au début des années 2000 et est depuis devenu un point de données largement utilisé pour prévoir les taux d’intérêt.

La tendance

Au cours des 20 dernières années, le taux d’intérêt optimal modélisé a décliné, mais la formule n’est pas aussi simple. Le niveau absolu du taux optimal n’est pas très important, car il fluctue dans le temps. Par exemple, un taux directeur réel de 3,5 % en 1999 peut refléter une politique expansionniste, tandis qu’un taux directeur réel de 1 % en 2015 peut refléter une politique restrictive – cela semble contre-intuitif. La raison pour laquelle cela se produit est simple : le taux R-star est indépendant du contrôle direct d’une banque centrale; il est plutôt dicté par des facteurs économiques à long terme comme la productivité et la démographie, et des facteurs financiers à moyen terme comme les flux de capitaux.

Au cours des deux dernières décennies, le taux neutre aux États-Unis et au Canada a reculé, puisque la croissance de la productivité a diminué et que la population a considérablement vieilli. Le déclin de la croissance de la productivité est imputable au fait que la technologie a été largement adoptée et que les possibilités de gains rapides ont diminué par rapport au boom Internet et à la période qui a suivi la Deuxième Guerre mondiale.

À la fin de 2023, alors que les banques centrales cherchent à contrer les pressions inflationnistes, le taux réel des fonds fédéraux est d’environ 1,8 % par rapport au taux R-star de 1,3 %. Cela peut être défini comme une politique monétaire restrictive.

Perspectives d’avenir

À GPTD, nous croyons que le taux R-star au Canada et aux États-Unis ne changera pas et se maintiendra entre 0 % et 2 %, son niveau des 20 dernières années. Cela suppose qu’il est peu probable que les tendances démographiques s’inversent, car la population continuera de vieillir pendant des décennies. Toutefois, une mise en garde s’impose. Comme la transition démographique est déjà bien amorcée, la demande d’actifs sûrs continuera d’augmenter, mais le rythme de cette hausse ralentira et l’effet à la baisse sur le taux R-star sera moins prononcé.

Il est toujours difficile de prédire l’avenir. Toutefois, pour les investisseurs qui aimeraient connaître l’orientation des taux d’intérêt à long terme, il peut être utile de tenir compte du concept du taux R-star, d’autant plus que les fluctuations à court terme n’ont aucun impact sur les perspectives à long terme du taux d’intérêt naturel.

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