Le débat entourant les PAPE de sociétés à mégacapitalisation s’intensifie depuis 2025, le marché s’intéressant de plus en plus aux sociétés comme SpaceX, Anthropic et OpenAI, en se demandant si et comment elles pourraient accéder aux marchés publics en définitive. Les sociétés en question avaient beau ne pas avoir encore atteint le seuil de rentabilité, ces PAPE potentiels ont suscité beaucoup d’attention sur le marché, en raison de l’ampleur des revenus. Soulignons qu’ils donneraient également aux investisseurs sur les marchés publics un accès à des modèles d’affaires qui sont largement inaccessibles aujourd’hui, en particulier à l’IA conversationnelle et aux grands modèles de langage que nous sommes déjà nombreux à utiliser, ainsi qu’une exposition au secteur spatial commercial par l’intermédiaire de SpaceX.

Les investisseurs s’intéressent aussi déjà de près aux actifs sous-jacents et aux plateformes intégrées à ces activités. SpaceX contrôle Starlink, un fournisseur de services Internet par satellite déjà bien établi, ainsi que ses programmes généraux d’exploration spatiale et Starship. OpenAI possède et exploite ChatGPT, tandis qu’Anthropic développe et exploite Claude et Claude Code.

Toutefois, forts des revenus déjà évalués à plusieurs milliards de dollars, des attentes de croissance élevées à l’égard de leurs modèles d’affaires liés à l’IA et de plusieurs cycles de financement privé menés à bien, ces PAPE populaires devraient mettre les actions sur le marché à des évaluations supérieures à celles de bon nombre de sociétés ouvertes bien établies des principaux indices.

Principales définitions :

• Capitalisation boursière : Valeur totale d’une société. Dans le cas des sociétés ouvertes, cela est calculé en multipliant le cours de l’action par le nombre total d’actions en circulation.
• Capitalisation boursière flottante : Valeur d’une société fondée uniquement sur les actions cotées en bourse, excluant celles détenues par les initiés, les fondateurs et les propriétaires stratégiques.
• Inclusion accélérée : Règles de l’indice qui permettent d’ajouter à un indice de référence une société effectuant un PAPE de très grande envergure dans les jours suivant l’inscription, sans attendre que les critères d’inclusion standard soient respectés et que les périodes d’examen soient terminées.
• Structure à deux catégories d’actions : Structure émettant des types d’actions aux droits de vote inégaux, permettant aux fondateurs et aux initiés de garder le contrôle malgré leur participation minoritaire.
• Période d’immobilisation : Période suivant un PAPE au cours de laquelle les initiés ne peuvent pas vendre leurs actions; son expiration entraîne habituellement le placement d’actions supplémentaires sur le marché public.

À la suite de sa consultation de juin 2026, S&P a instauré une approche claire à deux niveaux pour l’inclusion des sociétés à mégacapitalisation réalisant un PAPE. Rien ne change pour l’indice S&P 500, toutes les exigences existantes (comme la période d’acclimatation de 12 mois, le flottant minimal et la rentabilité soutenue) restant pleinement en vigueur, ce qui se traduit par un processus plus long et plus rigoureux pour les sociétés nouvellement inscrites. En revanche, S&P a mis en place un mécanisme d’inclusion accélérée propre à ses indices généraux, comme les indices Total Market et Completion, qui permet d’ajouter des sociétés effectuant un PAPE de grande envergure qui respectent les seuils définis de capitalisation boursière ajustés en fonction du flottant peu après l’inscription, en s’appuyant sur le cours du premier jour et avec préavis. Il est important de noter que ce parcours élimine les exigences de rentabilité et d’acclimatation, ce qui permet une inclusion plus rapide sur le marché élargi. Globalement, le résultat crée une distinction claire : un accès accéléré à une exposition au marché élargi, mais une trajectoire plus lente, guidée par les critères, vers l’indice phare S&P 500.

MSCI n’a pas besoin de modifier ses règles pour traiter les PAPE de grande envergure. La société applique son processus actuel d’inclusion accélérée, qui permet déjà d’inclure de très grandes sociétés assez rapidement après leur inscription. L’inclusion dépend principalement de la taille, de la liquidité et du flottant, sans exigence de rentabilité ni période d’acclimatation fixe, ce qui rend l’approche de MSCI plus souple que celle d’indices comme le S&P 500.

L’une des grandes différences tient dans la façon dont MSCI traite le flottant. Plutôt que d’appliquer un seuil minimal rigide, MSCI tient compte du flottant en termes absolus et ajuste en fonction de la taille de la société. Par conséquent, de très grandes sociétés dont le flottant initial est relativement faible peuvent être admissibles, tant que la capitalisation boursière globale et le flottant disponible sont suffisamment importants.

En pratique, cela signifie que des titres faisant l’objet de PAPE de grande envergure, liquides peuvent être ajoutés aux indices de référence MSCI relativement peu de temps après l’inscription, même lorsque l’actionnariat public est limité au moment du lancement.

Le Nasdaq-100 comprend des sociétés qui répondent à plusieurs critères d’admissibilité de base, dont les suivants : inscription principale au Nasdaq Global Select Market ou au Nasdaq Global Market, exclusion du secteur financier, valeur quotidienne moyenne des opérations de 5 millions de dollars sur une période minimale de trois mois et classement parmi les 100 plus importantes sociétés non financières cotées au Nasdaq selon la capitalisation boursière (les candidats à la procédure accélérée devant habituellement avoir une capitalisation boursière estimée à environ 102 milliards de dollars). Contrairement à l’indice S&P 500, il n’y a aucune exigence de rentabilité, et l’indice utilise une méthode modifiée de pondération en fonction de la capitalisation boursière tout en excluant les FPI, les SAVS et les titres avant émission. Les récents changements apportés aux règles sont entrés en vigueur le 1er mai 2026, ce qui a accéléré davantage l’inclusion de sociétés à mégacapitalisation réalisant un PAPE, en permettant l’ajout des titres dès 15 jours de bourse après l’inscription, en éliminant l’exigence de flottant minimal, en appliquant un coefficient de flottant ajusté en fonction de la taille pour les sociétés à faible flottant et en introduisant de nouveaux tests de classement trimestriel.

La dernière période de consultation de Solactive, qui a pris fin le 1er mai 2026, introduit un cadre structuré d’inclusion accélérée pour les PAPE de sociétés à mégacapitalisation, qui permet aux sociétés nouvellement inscrites respectant les seuils prédéfinis de taille, de liquidité et d’admissibilité d’être ajoutée aux indices en dehors du calendrier de rééquilibrage standard. L’approche est conçue pour assurer une inclusion plus rapide des titres faisant l’objet de PAPE de grande envergure pertinents pour le marché, tout en maintenant un processus fondé sur des règles grâce à un mécanisme d’examen des PAPE qui limite le pouvoir discrétionnaire. De plus, les changements officialisent des délais de mise en oeuvre et des critères d’admissibilité plus clairs pour l’ensemble des principales familles d’indices de référence de Solactive, ce qui améliore la cohérence et la transparence quant au traitement des PAPE. Globalement, la mise à jour réduit le décalage historique en matière d’inclusion, rend l’indice plus réactif aux nouvelles inscriptions importantes et met la méthodologie de Solactive plus en concordance avec l’évolution des normes du secteur et les attentes des investisseurs.