Pourquoi le rendement pour les actionnaires?
Bonjour, je suis Kera Van Valen, gestionnaire de portefeuille pour les stratégies axées sur le rendement pour les actionnaires. On nous demande souvent pourquoi le rendement pour les actionnaires, et pourquoi c’est pertinent aujourd’hui. Pour répondre à ces questions, commençons par un bref retour historique. Les moteurs des rendements des marchés boursiers peuvent essentiellement être divisés en trois composantes : les dividendes, les bénéfices et les ratios cours/bénéfice.
Si l’on observe l’indice S&P 500 sur de longues périodes, on constate que les ratios cours/bénéfice augmentent et diminuent, mais qu’ils contribuent finalement très peu au rendement total. Cela signifie que la majeure partie du rendement provient des dividendes et des bénéfices, qui sont eux-mêmes issus des flux de trésorerie.
Dans l’élaboration de la stratégie, nous estimions être en mesure d’identifier un certain nombre d’entreprises susceptibles de redistribuer la majeure partie de leurs flux de trésorerie aux actionnaires. Nous avons donc cherché à construire un portefeuille présentant certaines caractéristiques : un rendement en trésorerie d’environ 4,5 %, dont 1,5 % provenant des rachats d’actions et de la réduction de la dette, ainsi qu’au moins 3 % provenant de la croissance des flux de trésorerie.
Lorsqu’on examine l’évolution des portefeuilles axés sur le rendement pour les actionnaires, il est important de souligner la constance avec laquelle nous avons capté le rendement courant, le rendement additionnel provenant des rachats d’actions et de la réduction de la dette, ainsi que le taux de croissance sous-jacent qui soutient ce rendement.
Comment constituez-vous votre portefuille?
Comment construisons-nous ce portefeuille ? Chez TD Epoch, nous mettons l’accent sur les flux de trésorerie disponibles lors de l’évaluation des entreprises. Nous estimons qu’il est essentiel de raisonner comme le ferait un chef des finances. Comment l’entreprise génère-t-elle ses flux de trésorerie et de quelle manière redistribue-t-elle ces liquidités aux actionnaires?
Cela diffère de certains autres gestionnaires qui privilégient davantage des indicateurs fondés sur des données comptables, comme les ratios cours/bénéfice ou cours/valeur comptable. Selon nous, ces mesures peuvent être plus facilement influencées, et il est essentiel de se concentrer précisément sur la façon dont une entreprise génère ses flux de trésorerie et sur la manière dont elle les redistribue aux actionnaires afin d’en déterminer la véritable valeur.
Si l’on y pense, une entreprise dispose essentiellement de cinq options quant à l’utilisation de ses liquidités. Elle peut réinvestir dans ses activités ou procéder à des acquisitions. Et bien sûr, si elle est en mesure d’obtenir un rendement supérieur à son coût du capital, c’est ce qu’elle devrait faire pour accroître la valeur de l’entreprise. Cependant, nous estimons que les occasions de ce type ne sont pas illimitées; dans ces cas, il est important de faire preuve de discipline en retournant les liquidités aux actionnaires, que ce soit par le versement de dividendes, des rachats d’actions ou la réduction de la dette.
Nous considérons ces trois utilisations des liquidités comme le rendement pour les actionnaires. Elles constituent toutes des formes de distribution aux actionnaires.
La croissance des flux de trésorerie mentionnée précédemment est ce qui nous permet d’avoir confiance dans la pérennité de ces distributions d’une année à l’autre. En raison du type d’entreprises dans lesquelles nous investissons et de notre processus de construction de portefeuille, nous constatons généralement une volatilité inférieure à celle du marché dans son ensemble. Cela est logique lorsqu’on y réfléchit : les dividendes représentent toujours une contribution positive aux rendements des marchés boursiers.
Notre processus commence par un filtrage quantitatif exclusif qui nous permet d’identifier des entreprises capables de générer des flux de trésorerie disponibles durables.
Notre processus commence par un filtrage quantitatif exclusif qui nous permet d’identifier des entreprises capables de générer des flux de trésorerie disponibles durables. Nous ne voulons pas simplement espérer qu’un dividende se matérialisera dans l’avenir. Nous voulons constater que ces dividendes proviennent d’une source de liquidités récurrente. C’est ce qui contribue à la pérennité des dividendes et à la croissance des flux de trésorerie au sein de l’entreprise.
Nous voulons également observer un engagement de la direction à retourner régulièrement des liquidités aux actionnaires sous forme de dividendes. Nous vérifions donc que les entreprises n’ont pas supprimé leur dividende sur une longue période et qu’elles ne l’ont pas réduit à de nombreuses reprises. Et, bien entendu, nous ne souhaitons pas observer de réduction de dividende au cours des dernières années.
Le filtrage nous permet d’identifier des entreprises capables de générer des flux de trésorerie disponibles durables. Ensuite, en tant qu’analystes fondamentaux, nous analysons ces entreprises afin de déterminer si ces flux de trésorerie sont durables à long terme. Nous cherchons à comprendre comment une entreprise génère ses flux de trésorerie et comment ce capital est affecté. S’agit-il d’une croissance des revenus? D’une optimisation des coûts? Existe-t-il un potentiel d’amélioration du fonds de roulement? Où se situe l’entreprise dans son cycle de dépenses en immobilisations? Nous voulons véritablement comprendre ce qui sous-tend la génération des flux de trésorerie disponibles, ainsi que le degré d’engagement de la direction à retourner les liquidités aux actionnaires par une combinaison de dividendes, de rachats d’actions et de réduction de la dette.
Nous élaborons des modèles en analysant les trois à cinq dernières années et en projetant les deux à trois prochaines années. Notre objectif est de bien comprendre la solidité des distributions de liquidités versées aux actionnaires.
Pourquoi le rendement pour l'actionnaire est-il intéressant actuellement?
Pour revenir à la question du « pourquoi maintenant », nous estimons que l’attrait actuel s’explique notamment par la plus faible volatilité dont nous avons parlé. Les marchés boursiers ont récemment traversé des conditions dynamiques et souvent imprévisibles, marquées notamment par des incertitudes liées aux tarifs commerciaux, des taux d’intérêt volatils et des chocs géopolitiques. Les transformations structurelles à plus long terme, comme la mondialisation et la réorganisation des chaînes d’approvisionnement, ajoutent encore à la complexité de l’environnement.
Nous estimons qu’une stratégie d’actions axée sur les dividendes est particulièrement bien adaptée pour maintenir une exposition aux marchés boursiers, tout en gérant le risque de façon plus rigoureuse. Cela s’explique par le fait que les sociétés versant des dividendes offrent généralement des rendements plus stables, des valorisations moins spéculatives et une meilleure résilience dans des environnements de marché difficiles et incertains. En fait, les entreprises qui versent régulièrement des dividendes, et surtout celles qui les font croître, affichent historiquement une volatilité plus faible que celles qui n’en versent pas.
En conclusion…
Notre stratégie axée sur le rendement pour les actionnaires a historiquement offert une large diversification entre les secteurs et les régions, une volatilité inférieure à celle du marché, des revenus de dividendes attrayants ainsi qu’une protection significative contre les baisses lorsque les marchés boursiers subissent des pressions. La stratégie met l’accent sur des entreprises de grande qualité offrant des flux de trésorerie disponibles durables et en croissance, une discipline rigoureuse en matière de gestion du capital, et une attention particulière à la création de valeur pour les actionnaires, grâce à une combinaison de dividendes, de rachats d’actions et de réduction de la dette.
Historiquement, la stratégie a surperformé en période de volatilité. La performance relative provient principalement d’une protection accrue lors des phases de repli, tout en maintenant une participation importante lors des phases de reprise des marchés. Des reculs moins importants signifient qu’il y a moins de terrain à regagner lorsque les marchés rebondissent. Au-delà de l’incertitude actuelle, le maintien d’une volatilité plus faible dans une allocation en actions peut contribuer à un profil de rendement plus stable et favoriser la création de richesse à long terme.
Dans un contexte marqué par une forte incertitude macroéconomique la diversité des scénarios possibles doit être prise en compte par les investisseurs dans la gestion de leurs expositions au risque et leur positionnement pour les années à venir. Nous croyons que la stratégie axée sur le rendement pour les actionnaires est bien positionnée pour tirer parti de la croissance économique, tout en conservant un positionnement défensif afin de faire preuve de résilience en cas de ralentissement.
Merci.
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